沧州大化,TDI行业的专一玩家

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沧州大化明确以TDI为主要经营产品。产能15万吨,规模居内资企业第一位。

一、公司简介

 

1996年,沧州大化集团有限责任公司成立,总部位于河北沧州,2000年于上交所上市。沧州大化隶属于中国化工集团,实际控制人是沧州市国资委。

图1  沧州大化股权结构

数据来源:沧州大化年报

 

二、产品线分析

沧州大化主要经营TDI和尿素这两个产品,但尿素的经营收入占比已经越来越少,沧州大化明确以TDI为主要经营产品。沧州大化TDI产能15万吨,规模居内资企业第一位。

图2  2011-2016年沧州大化主营产品结构变化

数据来源:沧州大化年报

 

1、TDI供应面分析

全球的TDI行业集中度较高,2016年部分产能退出,2017年无新增产能。2016年,三井、Vencorex、科思创等因各种关停装置,导致TDI价格暴力跳涨。

TDI的技术壁垒较高,目前仅科思创、巴斯夫、三井化学和陶氏掌握了核心技术。科思创、巴斯夫、博苏(万华子公司)、沧州大化、韩国KPX产能规模排名行业前五,巴斯夫和科思创两者合计市场份额超过一半。近几年中国的TDI产能增加较多,中国的TDI产能已占全球的33%左右。由于去年TDI暴涨,利润率很高,中国的TDI开工率达到96%左右。

图3  2008-2017(E)年全球TDI产能及增速变化

数据来源:MOLBASE

 

图4 2016年全球TDI企业市场份额占比

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数据来源:MOLBASE

 

图5  2008-2017(E)年国内TDI产能及开工率统计

数据来源:MOLBASE

 

表1  2016年国内TDI厂家的产能及工艺统计

数据来源:MOLBASE

 

随着行业的发展,政府已经开始提高准入门槛,目前已要求新建TDI装置单套起始规模必须达15万吨/年及以上,这对已有的TDI企业有一定利好,相当于帮他们加高了壁垒。

 

2、TDI需求面分析

TDI下游主要是生产聚氨酯泡沫,比如海绵,占TDI应用的70%左右,其他在涂料和密封剂方面也应用较多。

图6  2016年TDI下游消费结构占比

数据来源:MOLBASE

 

再往终端下游考虑,TDI的下游产品主要用于房地产行业(家具及聚氨酯涂料)和汽车行业。2016年房地产行情火爆,极大拉升了TDI需求。但预计2017年房地产行业低迷,TDI需求会受到较大的挫动。类似的情况出现在汽车行业,2016年汽车行业复苏,在小排量汽车(排量1.6L及以下)购置税减半的政策刺激下,2016年中国汽车产量达到2819万辆,同比增长13.1%。但2017年税率提高至7.5%,2018年恢复为10%。行业人士预测2016年是汽车行业最后的辉煌,今后将会日渐低迷。汽车座椅是软体泡沫下游的主要应用领域之一,TDI需求下挫可能性较大。

海外需求方面,美国新建住房持续增长,东南亚新兴经济体经济充满活力,对TDI 消费提升。此外,国外TDI产能较之2016年会略有提升。综合来看,2017年,海外需求将稳定增长。

总体来说,2017年TDI的需求会保持平稳或略有下跌,但考虑到环保、去产能等因素的影响,TDI在2017年仍有较好的行情。

图7  2011-2017(E)年全球TDI消费量及增速变化

数据来源:MOLBASE

 

3、TDI利润分析

2016年是化工产品飞上天的一年,而TDI表现尤其火爆,从去年10月开始,TDI一直保持着50%以上的利润率,最高时达到73%。预计今年TDI利润率会震荡下调,但应该仍有较好的机会。

图8  2015-2016年TDI利润值及利润率变化

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数据来源:MOLBASE

 

三、公司总结

沧州大化有自己的独特优势,但总体上来看,仍然是依靠行情决定盈利情况的,2017年,预计沧州大化仍有较好的盈利空间。

 

沧州大化的主要优势有:

1、TDI的行业集中度较高,作为资深玩家之一,沧州大化具有一定的话语权。

2、沧州大化依靠一体化的产业链,拥有一定的成本优势。据业内资料分析,TDI主要成本是甲苯、硝酸和天然气,分别占总成本的47.1%、15.9%和15%,共占78%。沧州大化与母公司中国化工农化总公司在甲苯上有良好的购销关系,能保证原料供应,同时液氯、硝酸、烧碱全部自供,运距短、成本低且供应稳定,综合成本优势突出。

图9  TDI成本结构

数据来源:卓创资讯,MOLBASE

 

3、沧州大化拥有一定的技术优势,是首家实现TDI规模化生产的国内企业,在瑞典TDI技术的基础上,进行了一系列技术改造,并获得了部分自主知识产权。

沧州大化的劣势也很明显,就是产品太单一,几乎完全依靠TDI的营收,抵御市场冲击的能力较弱。所以,研究TDI的行情变化是研究沧州大化的基础。目前来看,2017年沧州大化的日子应该还不错。

 

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