丁二烯强周期的背后逻辑探讨

摩贝视野 半部堂

丁二烯是2016年最火的化学品,其市场价格不停被拉涨。这背后的逻辑是什么?其未来表现又会是怎样?《摩贝视野》提出了丁二烯被动式价格波动理论,并将在本文中详细分析隐藏在背后的逻辑。

据《摩贝视野》统计,丁二烯是2016年涨幅最大的大宗化工品,魔鬼属性重现是多数业者对丁二烯市场的直观体验。2016年初丁二烯市场价格在6100元/吨左右;至2016年12月底达到了19750元/吨,累计涨幅高达224%;至2017年2月初,市场价格已经涨至25000元/吨左右;目前已整理回调至19000元/吨。

图1  2011-2017年初丁二烯的市场价格变化(单位:元/吨)

数据来源:MOLBASE

 

表1  2016年丁二烯市场数据变化统计

数据来源:MOLBASE

 

不管是需求改善还是政策红利,都无法直观体现出2016年丁二烯价格暴涨的本质。丁二烯暴涨的逻辑究竟是什么?《摩贝视野》采访了多位行业专家,深刻剖析了其中的原因。

 

一、丁二烯与乙烯市场波动存在一定负相关性

《摩贝视野》调研发现,目前全球丁二烯的供给方式中,超过95%来自乙烯装置的副产品,就是从石脑油蒸汽裂解生产乙烯过程中得到副产抽余C4,再从抽余C4中抽提丁二烯。丁二烯供给由乙烯裂解装置开工情况决定,对烯烃厂来说,乙烯是裂解装置的主要产品,乙烯对企业业绩的影响远远超过丁二烯,乙烯厂会更多参考乙烯的供给来决定裂解装置的开工情况。这就造成了副产丁二烯资源的大幅波动性,丁二烯的供需格局和市场价格也因此具有大幅波动性。

纵观历史价格波动情况,《摩贝视野》发现丁二烯与乙烯市场波动存在一定负相关性。当乙烯景气度提升时,丁二烯价格处于弱势行情,反之则上涨。

图2  2012年4月-2017年2月丁二烯、乙烯和SBR价格波动对比(单位:元/吨)

数据来源:MOLBASE

 

《摩贝视野》通过对比丁二烯价格与乙烯毛利波动,发现丁二烯的被动式价格波动表现尤为明显。2015年5 -7月,乙烯毛利润萎缩,而丁二烯价格大幅上涨;2015年7-9月,乙烯毛利润上涨,而丁二烯价格下跌;2015年11月-2016年初,乙烯毛利润大幅增长,而丁二烯价格呈现明显弱势行情;2016年5月份开始,乙烯毛利润下挫至历史低位,而丁二烯价格出现了大幅上涨行情。

图3  2015-2017年2月丁二烯价格与乙烯毛利润(裂解法)对比(单位:元/吨)

(更多内容请点击左侧“查看完整版”按钮)

数据来源:MOLBASE

 

二、被动式供给减少是价格暴涨的最本质原因

前文谈到,乙烯的开工情况决定了丁二烯的供给情况;而另一方面,乙烯的裂解原料对此也有很大影响。2016年的丁二烯供应量是247万吨,较2015年增长了4.6%。但下半年,由于乙烯行情走弱,再加上裂解原料轻质化明显,2016下半年较2015下半年减产20%以上;而丁二烯也是在2016年9月以后开始暴涨的,两者的趋势逻辑是相符合的。

不同裂解原料的丁二烯收率差别极大,原料越重质,丁二烯收率越高;原料越轻质,丁二烯收率越低。蒸汽热裂解的原料包括加氢尾油、轻柴油、液化气、丙烷和乙烷等,《摩贝视野》统计了在这些不同的裂解原料下乙烯及丁二烯的收率变化,发现石脑油原料每生产XXX万吨乙烯所副产的丁二烯产量大约XX万吨,而乙烷对应的丁二烯产量仅为X万吨,相差将近XX倍。

表2  不同裂解原料下乙烯及丁二烯的收率对比

(更多内容请点击左侧“查看完整版”按钮)

数据来源:MOLBASE

 

据《摩贝视野》统计,目前国内裂解装置主要使用石脑油作为裂解原料,占比超过半数,部分时间周期内采用轻质化原料。另据《摩贝视野》不完全统计,2016年MTO装置生产的乙烯资源已超过乙烯总量的10%,并且这一趋势还在加剧。目前中国乙烯裂解原料整体偏重质,这与中国的能源结构和资源属性有关,这在很大程度上有利于中国丁二烯的生产和供给。但随着MTO项目不断新建投产,蒸汽裂解装置生产乙烯的比重将逐渐降低,丁二烯产能的增量空间将受到限制。此外,原油价格波动也可能影响到中国的原油质量,原油价格较低时,进口较多轻质油的可能性越大,这也会在一定程度上压制丁二烯产量。

 

三、未来裂解原料轻质化提速,丁二烯有望步入强势周期

据《摩贝视野》不完全统计,2017-2018年中国将新增40万吨抽余C4法丁二烯装置,无其他新增产能。另外,美国乙烷裂解装置在未来4年内将迎来投产高峰,据《摩贝视野》初步预计,2017-2020年美国有望新增1357万吨乙烯产能,副产丁二烯理论新增产能在23万吨左右。其他国家也有零星乙烯裂解装置,但乙烷为原料的占比较高,副产丁二烯产出有限。

从乙烯供给情况来看,《摩贝视野》认为,未来4年内,中国极有可能出现乙烯供应过剩的情况,乙烯盈利水平将受到限制,从而严重影响裂解装置的开工水平,并进一步抑制丁二烯整体供应量的增长,过去几年丁二烯产量增速已开始减缓。《摩贝视野》认为,裂解装置开工率下降,有望成为中国丁二烯供给萎缩的直接原因。

再从原油端来分析,原油价格目前呈现逐步上涨趋势,这将增加石脑油生产的成本,进而加重石脑油作为裂解原料的成本负担,并间接增加了MTO和乙烷工艺的成本优势,从而进一步影响裂解装置的开工率。根据《摩贝视野》的行业经验来看,裂解装置开工率每降低1%,相应的丁二烯产量将减少3.1万吨左右。

综上分析,《摩贝视野》认为全球的丁二烯供应量有很可能进一步减少,而需求不会出现特别大的缩减,因此丁二烯的市场价格在中远期内仍有进一步上涨的空间。截至发稿日,丁二烯市场出现了阶段性回调,市场价格跌至19000-20000元/吨,这与前期价格快速上涨带来的需求抵触有直接关系。《摩贝视野》认为,合理的价格上涨逻辑是在丁二烯上下游价值链平衡的前提下展开的,此次回调属于阶段性回踩,有利于丁二烯价值链的重新分配平衡。

《摩贝视野》认为,当丁二烯的价格上涨至正丁烯氧化脱氢工艺复产盈利时,国内的正丁烯氧化脱氢装置才有望加速建设投产。但目前看来,新装置的建设投产将在2018年之后。《摩贝视野》认为2017-2018年内,丁二烯价格会有阶段性整理回调,但整体有望在上行通道内运行。

 

您至少需输入 5 个字~