中泰化学,PVC和粘胶短纤双龙头

摩贝视野 Emma

中泰化学是中国PVC和粘胶短纤双龙头,也是国内最大的烧碱生产企业之一。中泰是新疆重点支持的优势资源转换企业,前身是1958年建厂的新疆烧碱厂,目前拥有21家控股公司、7家参股公司。中泰化学于2006年12月在深圳证券交易所上市,产品除供应新疆市场外,还远销内地省区并出口到俄罗斯、中亚、南亚、南美洲和非洲等国家和地区,享有较高的市场知名度和信誉。

一、中泰化学简介

中泰化学是中国PVC和粘胶短纤双龙头,也是国内最大的烧碱生产企业之一。中泰是新疆重点支持的优势资源转换企业,前身是1958年建厂的新疆烧碱厂,目前拥有21家控股公司、7家参股公司。中泰化学于2006年12月在深圳证券交易所上市,产品除供应新疆市场外,还远销内地省区并出口到俄罗斯、中亚、南亚、南美洲和非洲等国家和地区,享有较高的市场知名度和信誉。

 

图1  中泰化学股权结构

数据来源:中泰化学年报

(注:华泰公司持有阜康能源的53.57%;中泰集团持有新冶能化69.09%的股权)

 

二、中泰化学产品线简析

中泰化学的营收中,传统的氯碱业务仍是主要来源,其中PVC和氯碱类产品分别占总营收的49%和11%,粘胶短纤和纺纱业务分别占总营收的18%和5%,其余部分主要为贸易业务。

 

图2  2016年中泰化学营收比例

数据来源:中泰化学年报

 

1、PVC

PVC是五大通用塑料之一,广泛应用于建筑材料、工业制品、日用品、地板革、地板砖、人造革等方面,其中最重要的应用领域是建筑相关的管材和异型材等,占总量50%以上。

前几年由于房地产市场火热,带来PVC行业产能急速扩张,行业开工率逐年下滑至55%左右。2016年受益于供给侧结构性改革,开工率已逐渐提升至70%左右。尽管如此,行业的产能过剩状况仍然严重,PVC也处于持续亏损状态。

图3  2009-2016年PVC产能产量及开工率变化

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数据来源:MOLBASE

 

图4  2009-2016年PVC进出口量变化

数据来源:MOLBASE

 

图5  2015年至今PVC价格及毛利率变化

数据来源:MOLBASE

 

PVC的工艺有电石法和乙烯法两种,目前主要以电石法为主,中泰化学也是采用电石法。氯碱行业的成本主要是能源成本,一吨PVC约需1.5吨电石,1吨电石需要0.7吨兰碳和3500KWH,烧碱电耗也在2400KWH/吨左右。新疆煤炭资源丰富,中泰化学能源成本较低,比同行成本低1000元/吨左右,是国内氯碱行业成本最低的企业,具有很大的成本优势。

图6  中国PVC工艺比例

数据来源:MOLBASE

 

图7  中泰化学及其他企业的PVC成本对比

数据来源:MOLBASE

 

氯碱行业属于高能耗高污染行业,政府已出台了一系列行业法规来提高行业门槛,目前新建、改扩建PVC的起始规模需达到30万吨/年。

中泰化学除了是常规PVC行业的巨擘,还在努力发展特种PVC,包括高聚合度P2500聚氯乙烯树脂、消光树脂、掺混树脂、氯醋树脂、PVC-E五大类产品。目前高聚合度树脂和消光树脂研发已取得一定市场应用成果,具备规模化生产条件,正在市场开拓和推广当中。此外,PVC发泡建材、石墨烯掺混PVC改性等项目,目前也已在中泰建立中试基地。

综合来看,PVC行业在未来较长时间内,仍会严重过剩,并将持续亏损。但中泰化学由于拥有较大的成本优势,并积极开发特种PVC,而且还建立了“煤-电-氯碱化工-水泥”和“烧碱-粘胶短纤-纺织”一体化产业结构,它的能源及一体化优势进一步加强。随着氯碱化工行业淘汰产能行为持续进行,中泰化学在这一行业的竞争力会越来越强。

 

2、烧碱

近几年中国的氯碱产能总体过剩,企业盈利能力不佳。烧碱产品同质性强,属大宗商品,成本对企业的竞争力影响很大。中泰化学借助新疆能源优势及一体化的产业布局,氯碱仍保持了较好的毛利率,2016年氯碱毛利率保持在30%以上。中泰目前拥有烧碱产能110万吨。

图8  氯碱行业一体化建设结构图

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数据来源:中泰化学年报

 

图9  2009-2016年烧碱产能产量及开工率变化

数据来源:MOLBASE

 

图10  2009-2016年烧碱进出口量变化

数据来源:MOLBASE

 

图11  2015至今烧碱价格变化

数据来源:MOLBASE

 

3、粘胶纤维

粘胶短纤是通过化学方法将天然纤维素(棉短绒、木材、竹子、芦苇、麻等)经碱化、磺化、纺丝等工艺制成的纤维素纤维。

粘胶短纤在舒适性、透气性、吸湿性等方面明显优于人造纤维;同时在可纺性、标准化程度上,也优于棉花或木浆等天然纤维。

表1  粘胶短纤、棉花和涤纶短纤的性能对比

数据来源:MOLBASE

 

粘胶短纤行业的产能增加明显放缓,2014年中泰新增产能7万吨,2015年新增16万吨,2016年仅中泰化学技改4万吨投产。伴随产能增速放缓和需求的不断增加,行业开工率持续走高,一般维持在90%左右,库存一直处于低位。

表2  全国粘胶短纤产能(万吨)

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数据来源:MOLBASE

 

粘胶短纤的性能优于棉花和涤纶等其他纤维,近年来的消费量不断增加。利润长期保持在10%左右。

图12  2009-2016年粘胶纤维产能产量及开工率变化

数据来源:MOLBASE

 

图13  2009-2016年粘胶纤维进出口量

数据来源:MOLBASE

 

图14  2015至今粘胶纤维价格及毛利率

数据来源:MOLBASE

 

综合来看,粘胶纤维行业的供需维持在一个较健康的水平,随着粘胶纤维的下游需求增加,而未来两年又基本没有新增产能,预计粘胶行业仍将持续保持景气。中泰化学是粘胶纤维的龙头企业,又得益于新疆对纺织行业的扶持,还有棉花等原材料优势,预计中泰化学在粘胶纤维行业也将维持较好的盈利状况。

 

三、中泰化学展望

中泰化学是PVC和粘胶短纤双龙头,在氯碱行业也有一定的话语权。尽管这几个产品不算是朝阳化学品,但中泰却拥有这些行业里得天独厚的优势,如下:

  • 中泰拥有新疆低廉的煤电和棉纺资源,这恰恰是这几个行业最重要的竞争力因素。
  • 一体化程度高,中泰通过整合上游资源,锁定上游原材料供给,有效增强了抗原料价格波动风险的能力,并进一步降低了成本。
  • 装置自动化程度较高,通过不停的技改,中泰已在行业内拥有较强的技术优势。
  • 发展多年,中泰的渠道也有一定的优势,产品广泛销往国内外多个国家和地区,也树立起了一定的品牌知名度。

综合来看,中泰化学仍然是综合竞争力比较强的化学品企业,并将随着供给侧改革和环境整治,而进一步受益。

图15  中泰化学的氯碱产业产能在行业内的占比

数据来源:MOLBASE

 

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