华锦股份,兵工集团下的化工企业

摩贝视野 Emma

华锦股份是中国兵器工业集团旗下唯一的石化上市平台,是国内重要的成品油、乙烯、ABS合成树脂和尿素生产企业。中国兵器工业集团现有子公司及直管公司52家,旗下有11家A股上市公司及1家港股公司。

一、华锦股份的简介

华锦股份全名是北方华锦化学工业股份有限公司,总部位于辽宁,于1997年1月在深交所挂牌。华锦股份是中国兵器工业集团旗下唯一的石化上市平台,是国内重要的成品油、乙烯、ABS合成树脂和尿素生产企业。中国兵器工业集团现有子公司及直管公司52家,旗下有11家A股上市公司及1家港股公司。

图1  华锦集团股权结构

数据来源:华锦股份公司年报

 

二、华锦股份的产品线分析

华锦股份的产品主要有三大版块,分别是基础石化产品、精细化工产品和化肥类的产品。其中最重要的板块是基础石化产品,占公司总收入的90%以上;而石化产品里又以炼油和烯烃类产品为主。

表1  公司主要产品产能情况

数据来源:华锦股份公司年报

 

图2  2016年中报营业收入结构

数据来源:华锦股份公司年报

 

1、炼油

目前,中国的炼油能力超过4亿吨/年,近年来持续稳定增加。但因为原油资源问题,中国的原油自给率低于40%。

中国的炼油市场中集中度很高,中石化和中石油两者占比超过60%,整个兵器集团约占1.1%。在“十三五”炼油布局中,华锦股份为1500万吨/年,是比较重要的炼油企业。

华锦股份的炼油产业有几大优势:

  • 政府对炼油设置了地板价,保障了华锦股份炼油方面的利润。
  • 兵器集团不仅是华锦股份的实际控制人,还是最大的供应商,原油供应额占华锦总需求的90%左右。华锦根据生产需要,向兵器集团控股的振华石油下订单,并由振华石油从世界各地采购,采购量约800万吨/年。振华石油是华锦的第二大股东,因此华锦的原油来源可以得到充分保障。另外,为了适当减小对振华石油的依赖,控制原油采购成本,华锦也开始采用新的供应商,增加其对上游的议价能力。
  • 华锦是东北地区规模较大的炼化企业,地处中国东北老工业基地,跟大多数客户距离较近,具有较好的地理优势。
  • 华锦也是兵器集团下属唯一一家有股权关系的炼油企业,产品具有一定的排他性和议价能力。

图3  我国原油加工能力

数据来源:MOLBASE

 

图4  中国炼油市场格局

数据来源:MOLBASE

 

表2  “十三五”石化产业炼油能力布局项目

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数据来源:石油和化学工业“十三五”发展指南,方正证券研究所

 

2、烯烃

1)乙烯

乙烯是衡量国家石油化工水平的重要指标。目前,国内乙烯产量在1600万吨/年,逐年稳定增长中。华锦的乙烯产能71万吨/年,不算特别大。

图5  我国乙烯产量和表观消费量


数据来源:MOLBASE

 

乙烯的主要下游是聚乙烯,聚乙烯主要用作包装领域。近年来全球聚乙烯需求保持了较快的增速,2015年达到8810万吨,同比增长了4%。而在中国,2015年聚乙烯产能达到1530万吨/年,产量1389万吨,进口987万吨,表观消费量2349万吨,同比增长8.0%。预计2016年表观消费量为2510万吨,同比增长6.8%,其中LLDPE 是国内聚乙烯消费增长最快的品种。

图6  2016年乙烯下游消费结构

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数据来源:MOLBASE

 

2)丙烯

2015年,中国的聚丙烯产能达到2080万吨/年左右,产量1652万吨,进口501万吨,表观消费量2132万吨,同比增长7.8%;预计2016年表观消费量为2260万吨,同比增长6.0%。华锦股份的丙烯产能在25万吨/年,算是比较小的装置。

图7  我国丙烯产量和表观需求量

数据来源:MOLBASE

 

丙烯的主要下游是聚丙烯,聚丙烯主要用作注塑和薄膜。近年来拉丝制品的消费有所恢复,主要体现在大宗产品的包装需求增加,同时全球电商快速发展也拉动了拉丝料的需求增长。2015年全球聚丙烯消费增长迅速,达到6340万吨,同比增长了7.0%。

图8  2016年丙烯下游消费结构

数据来源:MOLBASE

 

三、华锦股份的总结

华锦股份是国内较少见的军工集团内的炼化企业,华锦的产品非常偏上游,几乎都属于上游原材料。华锦的产品较少,产能也不大,受益大小主要看靠炼油及烯烃产业的景气度。从这些方面来看,华锦的产业布局并不理想。

不过华锦是兵器集团下属唯一一家石化上市平台,产品具有一定的排他性和议价能力,且上游的原油供应也有保障。

此外,华锦从2年前就开始剥离化肥亏损资产,并收购振华石油海外油气收益权和北方沥青,资产质量开始持续优化。

而且,华锦开始全价值链的构建,从上游海外油气田勘探开发(振华石油)、中游国际石油贸易、仓储运输(振华石油为主),到下游石油化工、精细化工(华锦股份)全产业链一体化发展,以提升总体竞争力及盈利能力。

 

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