人世间,唯美丽不可辜负——华熙生物科技,美丽化学的掘金者

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爱美之心,人皆有之。“美”是重要的精神追求,“美丽”是社会活动中的稀缺资源。在看脸的时代,“颜值”的重要性被提升到了前所未有的高度,“美”产生了数千亿元的市场。美图、美妆、美容护肤和医疗美容是依次进阶的四大美颜法宝,各自催生了一些独角兽公司。下文要分析的这个公司,就是一个深耕美丽产业的巨头。它以医疗美容的物料为起始端,从化学品到美容医院,再到消费者,希冀能运营出一个稳定的医疗美容生态圈。

一、华熙生物简介

2006年4月,华熙生物科技成立于开曼群岛,2008年10月在香港联交所主板上市。华熙生物是全球透明质酸(即玻尿酸/玻璃酸钠,Hyaluronic Acid,简称HA)原料龙头,也是中国透明质酸终端产品龙头。

业务分工方面,华熙持有华熙福瑞达94.37%股权,主要业务为透明质酸原料及系列产品的研制、开发和销售;全资子公司华熙海御主要从事透明质酸系列产品的品牌推广、市场营销及客户服务。

图1  华熙股权及业务架构

数据来源:华熙公司公告

 

二、华熙生物产品线分析

1、华熙生物主要产品线

华熙的产品线主要包括两个部分:一是透明质酸及衍生品原料,华熙拥有医药级、化妆品级和食品级三大类70余个型号,全球市占率30-35%,中国市占率约60%;二是以透明质酸为核心的终端产品,如注射美容针剂润百颜、医用透明质酸凝胶海视健等,其中润百颜占国内正规玻尿酸针剂市场的26%左右。

图2  华熙各产品营业收入(亿元)及构成

数据来源:华熙公司公告,MOLBASE

 

透明质酸(HA)是一种黏多糖,存在于人和动物的多种组织中,如关节、眼球玻璃体、皮肤、脐带及鸡冠等。HA具有保湿、润滑、黏弹、假塑、可降解及生物相容等诸多特性,在制药、美容及保健产品中被广泛用作原辅料。

HA原料工业化生产分为鸡冠提取法和微生物发酵法。微生物发酵法以植物葡萄糖和蛋白胨为培养基,较动物源性生产方法更安全,更易大规模、低成本生产。华熙的HA原料主要采用微生物发酵法工艺。

图3  微生物发酵法HA原料生产过程

数据来源:资生堂、华熙、MOLBASE

 

2、HA市场概况

1)HA原料药

根据应用领域和技术要求的不同,HA原料分为医药级(包括滴眼液级和注射级)、化妆品级和食品级;以HA为主要成分研发的终端产品有骨科注射液、滴眼液、眼科手术粘弹剂、注射美容填充产品、手术防粘连产品、护肤品及保健食品等。

2014年,全球HA原料市场规模约为250吨,2010-2014年CAGR约为7.1%,预计2020年市场规模可达390吨,2014-2020年CAGR约为7.7%。2014年全球医药级HA原料规模约为20吨,化妆品级约125吨,食品级约105吨,预计2020年规模分别增至33、202、55吨,CAGR分别为6.7%、8.3%、8.9%。

图4  全球HA原料市场规模

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数据来源:MOLBASE

 

医药级HA原料方面,资生堂(Shiseido)和华熙稳居行业前二。2014年,资生堂在眼药水级和注射级HA原料市场的市占率分别为20%、18%,华熙分别为18%、14%。化妆品级HA原料方面,中国企业华熙生物科技、东辰化工、曲阜广龙化工、山东天晟生物占据前四位,市占率分别为36%、8%、6%、5%,合计供应全球化妆品级HA原料的55%。

图5  全球眼药水级HA原料销量格局(2014)

数据来源:MOLBASE

 

图6  全球注射级HA原料销量格局(2014)

数据来源:MOLBASE

 

图7  全球化妆品级HA原料销量格局(2014)

数据来源:MOLBASE

 

质量、成本和资质是HA原料企业的核心竞争力。HA原料的质量主要体现在纯度、安全性、稳定性等方面,衡量指标有杂蛋白、内毒素、核酸等成份的含量等。HA龙头企业以微生物发酵法为主,发酵法的成本主要为水、电和人工,各占约1/3。发酵产出率和生产规模是决定生产成本的关键因素;资质认证是监管部门为产品质量的认可与背书,是HA原料企业打开国内国际市场、获取核心客户的关键。

华熙作为全球HA原料龙头,在质量、成本和资质方面都拥有较强的优势。基于此,华熙在医药级HA产品的质量上与海外主要竞争对手持平,价格上有10-20%的优势,同时拥有高达90-95%的毛利率。华熙医药级客户包括曼秀雷敦(MENTHOLATUM)、博士伦(Bausch &Lomb)、乐敦(Rohto)、雅培(Abbott Medical Optics)等知名企业,该类客户价格敏感度低,更注重产品质量和供应链管控,以规避供应商改变、相关产品需重新认证带来高昂的转换成本,因而华熙的医药级客户具有极高的粘性。化妆品级HA方面,华熙产品与国内供应商相比拥有20-30%的溢价,毛利率区间在60-80%。化妆品级的客户包括雅诗兰黛、欧莱雅、雅芳等国际客户及国内上海家化、上美等化妆品知名企业。自2001年以来,华熙在医药和化妆品级市场的竞争中从未丢失过一个重点客户。

表1  华熙HA原料药竞争态势分析

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数据来源:MOLBASE

 

2)HA终端产品

HA终端产品主要是针剂,需要较长的研发周期和认证周期,技术壁垒和市场准入壁垒高。我国玻尿酸认证周期为3-5年,截至2016年7月,获CFDA批复的HA产品有11家企业的13个品牌、共14个批号;2015年销量市场份额为:瑞兰31-32%,润百颜26-27%,LG19-20%,EME12-13%,其他8-12%。

2014年,中国HA注射针剂市场总规模约为300-400万毫升,其中正品、水货、假货市场占比分别约为25%、25%、50%。预计至2020年,市场总规模有望达到2000-3000万毫升,其中正品市场有望达600-800万毫升,CAGR约45%;消费者渗透率提升、使用频次增加、由水货、假货向正品的转化将成为市场主要推动力。

图8  中国医疗美容市场HA注射针剂市场规模

数据来源:MOLBASE

 

目前HA针剂的品牌格局是集中度高、龙头优势明显。2015年,瑞兰、润百颜(华熙产品)、伊婉、EME爱美客正品市场销量份额分别约为32%、26%、17%、9%,CR4为84%。行业龙头瑞兰、乔雅登、润百颜享有较强的品牌议价能力,价格下降趋势弱于行业整体水平。但未来新品陆续获批,竞争将愈发激烈。预计未来每年将有2-4个新获批产品上市,中低端产品、新进入者料将以低价抢占市场,医美终端也倾向于以注射类聚客引流,产品价跌量升。

表2  CFDA注射用透明质酸钠凝胶审批情况

数据来源:CFDA,MOLBASE

 

作为医美上游的针剂、仪器设备生产企业毛利率50-90%,其中韩国肉毒素、HA企业Medy-Tox2014年毛利率高达91%;净利率水平在25-60%。

表3  典型医疗美容上游企业业务架构

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数据来源:MOLBASE

 

图9  医疗美容产业链典型公司综合毛利率

数据来源:华熙公司公告,bloomberg,wind,MOLBASE

 

华熙在终端产品拥有全产业链、成本、迭代创新、直营销售等多方面优势,从而成功地将润百颜打造为本土第一品牌。

 

3、HA下游应用状况

HA主要应用于医疗美容市场。2015年,中国注册医疗美容机构6000-7000 家,中国医疗美容市场规模约1000亿元。中国医美行业行业现状是上游壁垒较高、集中度较高、盈利能力较强;下游分散,引流费用很高。

图10  医疗美容产业链

数据来源:中国产业信息网

 

医疗美容分为手术类和非手术类,规模占比分别为40%、60%;非手术类中,激光等医疗美容仪器、玻尿酸护肤级产品等占比55-60%,注射类占比40-45%;注射类中,玻尿酸针剂45-50%,肉毒素占比30-35%,水光针、抗衰因子等占比约15%。

图11  中国医疗美容市场规模分布

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数据来源:中国产业信息网

 

根据国际整形美容协会ISAPS的数据,2014 年,中国每千人(15-64岁)医疗美容案例数量为5例,韩国、美国、日本、巴西分别是该水平的5.4、3.8、3.2、2.8 倍。预计2015-2020年中国医美市场规模CAGR约25%,其中非手术类微整规模CAGR约30%,手术类规模CAGR 约20%。医疗美容行业渗透率提升空间仍然较大,行业将会保持快速增长。

图12  中国医疗美容案例数量

数据来源:中国产业信息网,MOLBASE

 

图13  每千人(15-64岁)医疗美容案例数量(2014)

数据来源:中国产业信息网,ISAPS

 

从美国的案例来看,35-50岁客群的医美案例占比最高,为40.4%;该年龄段人群手术类前三的项目为丰胸、吸脂和腹部除皱;非手术类排名前三的项目为肉毒素、玻尿酸和脱毛。其次为51-64岁客群,占比30.2%;手术类前三为吸脂、眼部手术和面部除皱;非手术类前三为肉毒素、玻尿酸和皮肤紧致。19-34岁客群占比为17.5%,手术类前三大项目为丰胸、吸脂和鼻部整形,非手术类前三大项目为肉毒素、脱毛和玻尿酸。

表4  美国医疗美容年龄分布(单位,%)

数据来源:ASAPS

 

表5  美国各年龄段排名前三的医疗美容项目

数据来源:ASAPS

 

2014年,中国35-49岁、50-64岁人口占比分别为25%、18%,隆胸、紧致、吸脂以及各类抗衰需求快速增长。此外,20-34岁人口占比24%,这部分群体观念开放,医美渗透率高,该群体处于工作后收入不断提升、医美需求得以释放的阶段。

图14  2014年中国人口年龄分布

数据来源:Wind

 

图15  中国60岁以上的人口数(单位,亿人)

数据来源:UNTESA,World Population Prospects

 

此外,随着技术进步和监管趋严,手术、注射、激光等各类项目的安全性不断提升,消费者对医美的顾虑减弱;技术的进步也降低了针剂、设备的成本,使医疗美容的消费门槛下降,扩大了受众范围。政策方面,1994年后医疗美容领域监管政策密集出台,对分级诊疗、医院资源配备、医生资质等进行了系统性约束。

综上,中国是医疗美容大国,国人的颜值意识提升,已逐渐从美图、美妆进阶到美容护肤和医疗美容。消费升级、人口结构变化、技术提升成为行业发展的主要驱动因素。

 

三、华熙生物未来规划

华熙的未来规划,就是想立足HA原料,延伸至终端产品,再之后成为医美解决方案提供商,最后掌控医疗美容生态圈。目前已经完成前两步,正努力走向第三步。具体的商业运作包括:

  • 完善终端产品梯队,在皮肤健康管理类提升消费频次,提高客户粘性,促进连带消费。具体操作包括在医疗美容终端推出BioMeso项目,提供水光针注射仪器及相关耗材、皮肤护理等一揽子产品。
  • 与Medytox成立合资公司,战略布局肉毒素。这样可以形成注射类主产品玻尿酸与肉毒素、自有品牌与代理产品、中端与高端的全覆盖。
  • 系统化打造完整的医疗美容产品和服务组合,深化推广生物活肤联合治疗概念和多种治疗方法的美学组合思路,制定了一系列产品组合和服务配套方案,将润百颜代理的全球顶尖美容设备、医学护肤产品等动态结合,贯穿到医疗美容术前、术中、术后及家居护理等各个环节,打造出具有高度差异化、贴近每个消费者个性需求的皮肤治疗解决方案。这些方案尤其适合当前整形医生独立创业,员工配套相对缺乏的中小型医美机构。
  • 目前,医美行业的产业链模式是B2B2C,上游公司的产品先进入整容医院再到消费者。华熙希望利用5-8年将10-15%的模式转化成B2C2B,即上游公司的产品直接销售给消费者(实物商品不一定经手消费者),由医美终端为消费者完成操作。目前中国医美行业引流费用占营业收入的30%,在高品牌认知度和美誉度下,B2C2B模式有望使上游企业分担一部分引流费用。在掌握上游产品和下游消费群体数据的基础上,华熙希望为医生和医美终端搭建资源共享平台,成为医疗美容生态圈运营方。

图16  华熙注射类终端产品梯队

数据来源:华熙公司公告,MOLBASE

 

表6  华熙立足非手术类医美提供综合解决方案

数据来源:华熙公司公告

 

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