卫星石化,专注丙烯酸产业三十年

摩贝视野 论语

卫星石化是国内丙烯酸及酯行业的龙头企业,由下游丙烯酸乳液业务起家,逐步向上游领域拓展。上市后公司先后切入SAP和丙烷脱氢领域,并逐步扩大了丙烯酸及酯产业规模,自下而上形成了“丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯(SAP)-乳液”一体化的特色产业链条。

一、卫星石化简介

卫星石化是国内丙烯酸及酯行业的龙头企业,由下游丙烯酸乳液业务起家,逐步向上游领域拓展。上市后公司先后切入SAP和丙烷脱氢领域,并逐步扩大了丙烯酸及酯产业规模,自下而上形成了“丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯(SAP)-乳液”一体化的特色产业链条。

图1  卫星石化公司结构

数据来源:卫星石化公告

 

目前,卫星拥有嘉兴和平湖两个基地,两者各有侧重。嘉兴基地的生产实体为公司本部、友联化工及卫星新材料,定位于丙烯酸及下游深加工;而平湖基地定位于上游原料保障及C3 产业扩展。

 

二、卫星石化产品线分析

卫星石化目前的产品线包括:丙烯45万吨、丙烯酸48万吨、丙烯酸酯48万吨、高分子乳液21万吨、SAP 3万吨、有机颜料中间体2.1万吨及甲基丙烯酸1.8万吨。在建产能包括PDH 45万吨、聚丙烯30万吨、SAP 12万吨。

图2  公司主要业务框架

数据来源:MOLBASE

 

1、PDH

目前丙烯主要还是石油基路线,按中东丙烷CP价格300美金/吨测算,当原油价格高于35美元/桶时,丙烷脱氢成本较石脑油制丙烯成本更有优势。目前油价已涨至55美元/桶左右,且未来一年原油价格有上涨预期,丙烯价格上涨是大概率事件,因而可以推知未来丙烷脱氢的盈利空间较大。

表1  我国PDH项目列表(单位:万吨/年)

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数据来源:卓创资讯,ICIS,MOLBASE

 

2、丙烯酸

据《摩贝视野》统计,国内丙烯酸产能目前约300万吨,2010-2015年间的年均复合增长率达到了10%以上。但开工率持续下滑,2015年平均开工率仅46%,为近十几年来的最低,2016上半年平均开工率也仅仅维持在50%左右,行业景气度一般。

图3  中国历年丙烯酸产能、产量及开工率

数据来源:MOLBASE

 

3、丙烯酸酯及高吸水性树脂SAP

丙烯酸及酯是卫星石化的主要收入来源,2015年占收入比重为77%。丙烯酸酯行业产能过剩严重,景气度差,受宏观经济影响较大,2015年丙烯酸及酯拖累卫星亏损。但目前丙烯酸及酯行业逐步从周期性底部走向复苏阶段,未来一段时间内盈利概率较大。

图4  丙烯酸下游占比

数据来源:MOLBASE

 

图5  丙烯酸酯下游占比

数据来源:MOLBASE

 

高吸水性树脂SAP属于丙烯酸高端下游产品,占丙烯酸下游比例11%。2015年全球SAP总产能达350万吨,生产主要集中于巴斯夫、赢创、日本触媒、住友精化、三大雅等8家企业,上述企业的总规模占到了全球的80%。

SAP工艺被外资企业垄断。SAP3种工业生产方法:淀粉接枝法、纤维素接枝法和合成聚合物法,合成聚合法在SAP全部工艺中占90%,水溶液聚合是合成聚合法的一种,在合成聚合法中占到90%,中国高吸水性树脂生产工艺均为水溶液聚合法。

表2  2015年世界主要SAP产能(单位:万吨/年)

数据来源:MOLBASE

 

中国的SAP市场也被外资企业垄断,2015年中国SAP产能超过110万吨/年,CR6约为75%,产业集中度很高。这6家企业中,外商独资和合资企业共有4家,总产能占全国的55%

表3  2015年中国主要SAP产能及2016年计划产能(单位:万吨/年)

数据来源:MOLBASE

 

纸尿裤是SAP的主要下游产品,其中婴儿和成人失禁用品是潜力最大的市场,预计未来增速分别为20%和40%。

图6  SAP下游消费量分布

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数据来源:MOLBASE

 

表4  SAP各终端领域现状及预测

数据来源:MOLBASE

 

卫星石化自主研发SAP生产工艺,成为国内唯一拥有SAP连续化生产专利的企业。公司现有3万吨产能,二期6万吨项目2016年11月投产,三期6万吨2017年底投产,扩后产能将全国第一,未来业绩弹性极大。虽然卫星的SAP的技术研发进度仍低于预期,但由于SAP在丙烯酸产业链中技术壁垒最高、成长性最好,而且卫星在下游也有布局,卫星已收购康程护理20%股权,SAP领域值得期待。

 

4、PP

卫星石化的30万吨PP粉料是属于PDH的配套工程,丙烯市场的特点是容量大、流通量小,易受扰动。2015年中国丙烯的表观消费量接近2600万吨,但市场流通量仅200-300万吨,这部分市场流通量主要被聚丙烯粉料所消化。目前丙烯下游衍生物中可以选择的路线并不多,丙烯腈的生产具有较高的安全环保瓶颈;丁辛醇同样受制于产能过剩,下游增塑剂等主要终端产品存在较大的转型压力;环氧丙烷虽然供需情况相对良好,但主流工艺路线也都存在各自难以突破的瓶颈;丙烯酸本身产能过剩较为严重,卫星石化进一步扩张的必要性不大。相对来说,聚丙烯是丙烯下游唯一体量达到千万吨级的衍生物。卫星石化切入PP粉料不仅可以为PDH配套,也可以平抑丙烯市场波动。从盈利角度看虽不是最佳选择,但具备充分合理性。

 

总结

卫星石化跟其他石化龙头企业一样,都是深耕某一细分行业,再向上下游扩展。自上市以来,卫星的业务始终围绕C3产业链展开,以丙烯酸及酯类业务为核心,先后切入PDH、SAP、丙烯酸乳液、聚丙烯等上下游关联行业,C3全产业链航母已初步打造成型。

此外,卫星对看中的明星产品也敢于下注,SAP在丙烯酸行业中技术壁垒最高、成长性最好。即使卫星的SAP研发过程不算顺利,但仍然坚定地不断在此产品上投入。同时,卫星着手进入特种丙烯酸酯行业,借助卫星强大的乳液生产技术储备和生产能力,由点及面切入特种酯行业并加以整合。总体来说,卫星石化在布局上有点有面、有盈利点有未来布局、产品有大有小,形成了比较立体的产品体系。

 

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